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专家:股权众筹将成中国资本市场新五板

来源:天使街  作者:天使街小编  时间:2016-06-15


  人民银行金融研究所所长姚余栋表示,现在是“大众创业,万众创新”的黄金时期,仅2014年就有1300个新的企业诞生,是目前最大规模的创业浪潮;但这股创业浪潮中存在的问题急需解决,比如创业者启动发展后两三年,资金就用完了,公司也没发展起来。怎么解决呢?他提出,通过金融创新来丰富资本市场层次,尤其是股权众筹,对控制整个经济杠杆率具有很大帮助。

  他表示,股权众筹将是多层次资本市场的重要补充和金融创新的重要创新,对服务实体经济和控制宏观杠杆水平至关重要,通过金融创新丰富资本市场的层次,形成公募、小公募、大私募和私募的四个层次,同时严守底线,不碰红线,适度监管,也就人民银行金融研究小组提出的“54321方案”。6月7日,在由互联网千人会(IFC1000)主办的“第三届移动金融大会”上,姚余栋再次强调股权众筹的重要性,发展股权众筹可遵循“54321方案”。

  我想跟大家汇报、交流一下人民银行金融研究所(目前所研究的内容),特别是关于股权众筹方面的考虑和想法。

  过去两年,我也参与了中央经济工作会议和政府工作报告起草的工作,去年和今年都提到了互联网金融,也都提到了包括股权众筹。互联网金融,克行总理在报告中反复说了,而且也提出了“大众创业,万众创新”。目前,我们面临的是一次前所未有的第三次婴儿潮,这就是1985年的婴儿潮——他们处于创业的黄金年代。所以党中央、国务院努力地在推进“大众创业,万众创新”。此时不创业,不创新等待何时?难道需要等到我们老了吗?所以我想这是一个整体的趋势,就是一个要众参年轻人、拥抱中华民族最后一次婴儿潮。

  年轻人创业,他会有什么问题呢?有个词叫“贝叶斯决策”(注:指的是在不完全情报下,对部分未知的状态用主观概率估计,然后用贝叶斯公式对发生概率进行修正,最后再利用期望值和修正概率做出最优决策),我们咋子研究货币政策的时候采取这个决策。而你创业时不知道自己是不是企业家,但是可能创着创着就是企业家了。我想马云也没想到能做到今天这么大的事业。所以,有一个自我发现,还有一个使命迁移,可能玩着玩着就会成功。

  所以很多年轻人在创业时,今后可能会有一个“贝叶斯”的自我发现,同时还有一个使命迁移,他本来没想做的很大,就抱着玩儿的,可能就创造一个很好的上市公司,就给大家纳税,创造更多的就业机会,我想这是会存在的。现在就会有贝叶斯的发现,同时激动人心的使命迁移。

  这次国务院常务会上说了,会更多的具体措施来鼓励“大众创业,万众创新”。但是在创业浪潮时往往开始启动的资本金,大约在两到三年左右时间会用光。怎么样让这么多的年轻人、创业家自我发现?也可能还没等到自我发现的时候钱没了。

  所以这时候我想跟大家交流的是,金融创新急需要跟上,特别是股权众筹。为什么在政府工作报告中提出了股权众筹试点?因为启动资本金用光以后,它能够接上。如果有股权众筹,它和大众创业就是卵生兄妹。在2014年有1300个新的企业诞生,这是历史上最大规模的,可能也是最后一次大规模的浪潮。股权众筹是多层次市场补充,对控制整个杠杆率还是有帮助的。

  所以我想就股权众筹给大家做一个汇报。主要的题目是股权众筹“54321方案”。这个方案是我们因为人民银行金融研究所集体智慧的结晶。

  什么是5?将股权众筹打造成为中国资本市场的新五板,丰富多层次资本市场结构。

  我们重点看的是主板服务于大型、中型企业,中小板和创业板服务于创新型的企业,中企业。还有新三板,最近它比较火爆,服务于各类高科技企业,当然还有一些金融企业也要上新三板,它将来达到的数字,可能在第一个板块中就有五千家。第二个两万家。将来新三板就是未来中国的纳斯达克。四板市场,这次政府工作报告明确说出,要发展区域市场,产权交易市场。大家看四板可能会挂牌十万家。新五板,就是众筹平台普遍有一百万家。为什么说一百万家?这是推出来的,我们将来的创新创业浪潮可能会有7-8千万家中小企业,就是整个企业规模,不算个体工商户,就有一千万家做的相当不错。所以能股权众筹的至少有一千万家。

  什么是4?4是我们的一个创新,根据不同承受力和实力,将投资者划分为公募、小公募、大私募和私募。

  目前我觉得国内在这上面有混淆,一提到股权众筹,就说是私募众筹,还是公募众筹,都不完全是。传统的金融行业只有公募和私募两个区分。私募,比如说定义的,是合格投资者在三百万金融资产,还有其他一些限制。公募,像在二级市场买股票。

  我们建议,一定要区分四个层次,要有一个大私募小公募,这个是非常重要的。小公募,就是在众筹平台上进行融资,或者小额发行进行豁免。比如说一个小企业,给别人介绍自己的企业募资,对非特定人群的话是非法的。现在可以做小公募的豁免,就是我来跟大家汇报我企业的情况进行募资,这就豁免了一些可能引起的法律风险。小公募很重要,它突破了不特定人群的问题。现在已经明确了进行了豁免,小额发行机制和众筹的豁免。

  大私募这个概念,就是众筹它风险还是很大的,它是在企业没有登录新三板之前的一个前端。它的风险不是一般的,不是普通老百姓能承受的,不能去拿养老金去投资。它的风险的投资的保护改变很重要的,所以我们建议是要有大私募。传统私募3百万应该下降,为什么要下降呢?这样它就会有更多的人群,传统私募往往是LP模式,投什么基本不管的,它有决策权。但是在众筹情况下,大家看众筹平台,比如千人会有些项目,直接能看到项目的路演,看到具体信息,所以这个直接是拉直的。

  大私募能不能把投资者适用性降低?但因为私募的性质,普通老百姓很难承受这个风险的,所以我们建议取一个新的名字,叫合格的众筹投资。就是不要在私募框架内去做合格投资者的这个界定,而是把它分层,再给它的一个新的一层,叫众筹合格投资者。

  什么是4了,什么是股权众筹?它既不是公募也不是私募,它是在发行机制上有豁免的小公募。如果我给大家说我的企业很好,来了十个人投资,在我验证投资者合格的时候就是大私募。私产少于一个门槛的时候是不能投的,所以我想这个是非常重要的。

  什么是3呢?就是在众筹里,结合企业发展的情况分三个层次。

  美国JOB法在第三条款没有区分层次,就是说募集从0到5千万都没有区分,为什么没有区分呢?我觉得原因是搞不太清楚的,但是在SEC网站上,现在无论是美国国会议员,还是投资者,都在说为什么还不出第三条款。因为这个比JOB法规定晚两年了,我想当时设计时没考虑分层。没分层的原因至今我也没搞清楚,但是不要完全相信美国,因为它也没有走完一个周期,推出的立法。

  所以我们建议在众筹上一定有3,就是结合企业发展的情况分三个层次。1)小于一百万的,就是种子众筹。2)在100-300万之间的是天使众筹3)300-1000万的,就直接对接的新三板或者新四板。

  为什么做这样的区分呢?因为是初创型企业。大家看从0到1,从1到N。从0到1是有知识产权保护的,如果披露太多,像一千万的会披露太多,很快进入从1到N。知识产权保护也是一个要求,所以它只是一个创意。第二阶段可能有些钱了,可能有几个员工了,开始有点商业模式产品的探索了,这个时候拿出30万来做一些事,再到成长众筹。我们说成长众筹时,可能就拿出一百万请律师事务所,会计师事务所核算,很快就登陆新三板,所以这时候有更好的披露。披露要逐步披露,成本一定要符合企业发展阶段。

  这就是我们建议的分层,希望在众筹行业初期要考虑这个层次,如果不分层怎么办?就会很难处理。我们说的层次,有信息披露要求,有投资者要求。在第一个层次中,种子众筹风险非常大,需要机构投资人介入。在天使投资时,主要还是需要机构投资者介入,可以采用领投、跟投模式。最后成长众筹,我们认为符合中国比较先进的,现实的就是成长众筹。为什么?因为过去私募行业做的非常健康,积累了很多有经验的投资者。如果让他们做新三板前面的众筹,就会非常的得心应手。因为我们国家现在还没有那么多的天使投资人,那让谁领投啊?所以我们建议三个板块,然后尤其先从成长众筹开始,

  2,指的是众筹发展要有两个底线。

  我相信今年是股权众筹的元年,在行业初期建议就有行业自律,不设资金池。不设资金池不碰钱,就不会有道德风险,出了问题就不会跑路。一,我希望第三方支付进行资金托管;第二,不提供担保,担保将来会有隐性兑付。这就是两条底线。

  最后的1,就是1条红线。

  一条是红线,就是不要穿透目前公司法和证券法提供的两百人的限制。我们建议将来可以再修改公司法,证券法放宽到500人到1000人,这符合将来众筹的发展。但是目前法律没有修改的前提下一定遵守法律,不要突破200人的红线。

  最后证券法修改,我们建议证券法需要作出历史性的突破。众筹可以进行豁免,这都是历史性突破。现在对大私募还没有充分衔接过程,投资者适当性中还应该在私募投资者再下一个层次,为未来办法做一个衔接。

  建议希望大家共同关注证券法一读、二读和三读,因为这已经属于公共讨论了。我们今天面临的事情是,还没有把一个股权众筹在一个周期试完(这个周期可能需要五年时间),让投资者挣到钱,让创业者拿到钱。

  但是由于证券法修改周期比较长,大概需要十年时间。所以这个时候需要大家共同努力,把它修改成比较具有前瞻性的,而不是尔后留下历史性遗憾。我们建议大家参考54321方案,多为股权众筹考虑。为什么为它考虑?因为它是“大众创业,万众创新”的卵生姊妹。来源:百度百家

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